摘要

• 加密市场在过去两周从去杠杆后的压缩状态切换至低拥挤修复阶段。BTC 区间涨幅约 2.2%，ETH 约 9.5%，而按阶段低点到高点计算，BTC 与 ETH 分别达约 15.8% 与 24.9%，ETH 已成为本轮反弹中的弹性放大角色。

• 衍生品结构表明，本轮上涨并非由高杠杆追多驱动，而更多来自 ETF 资金回流、空头回补以及温和杠杆恢复。过去两周，BTC 与 ETH 永续未平仓量分别增长约 5.97% 与 33.99%，资金费率仍围绕零轴波动，市场趋势修复快于情绪修复，整体仍处于相对健康区间。

• 当前市场更适合均线密集突破。基于 4 小时级别的 SMA/EMA 6、12、24 组合，基准参数下 BTC 与 ETH 策略收益分别约为 6.84% 与 9.05%。较窄压缩阈值与较高利润目标的组合在最近两周表现更优，验证了当前行情正从横盘挤压切换到趋势释放阶段。

一、市场概况

过去两周，BTC 区间涨幅约 2.2%，ETH 区间涨幅约 9.5%；若从阶段低点到高点测算，BTC 修复幅度约 15.8%，ETH 约 24.9%。市场总市值约 2.62 万亿美元，BTC 市值占比 56.7%，恐慌贪婪指数仅 26，价格修复速度明显快于情绪修复速度，行情处在低拥挤度修复阶段。

核心变化是结构切换，而非单纯反弹。3 月上旬市场先完成一轮去杠杆，BTC 先稳住结构，ETH 随后接力放大弹性。衍生品数据对此的验证非常明确：BTC 永续未平仓量两周仅增加约 5.97%，ETH 却增加约 33.99%。这说明 BTC 当前更像趋势锚，ETH 则更像风险偏好回暖后的进攻腿。

1.1 价格及波动率

图 1: 过去两周 BTC 与 ETH 归一化价格走势

从归一化走势看，以 2026 年 3 月 4 日为 100 基准，BTC 到 3 月 18 日回到约 102.2，ETH 回到约 109.5。两者在 3 月 4 日到 3 月 8 日同步回落，但 ETH 在第二周恢复得更快，且价格斜率更陡。若观察振幅，BTC 两周最低探至 65,620 美元，最高上探至 76,000 美元；ETH 最低至 1,910 美元，最高至 2,385.66 美元。当前市场并不是全面普涨，而是典型的主流资产先稳、次主流高弹性资产后发接力。

图 2: 过去两周 BTC 与 ETH 每日价格变动幅度

从波动率角度看，BTC 与 ETH 的价格运行都呈现出先压缩、后释放的节奏，但 ETH 的波动弹性明显更强。BTC 由 72,681 美元震荡回升至 74,276 美元，区间涨幅约 2.2%；ETH 由 2,127 美元升至 2,329.9 美元，区间涨幅约 9.5%。若以日内高低点衡量真实波动，BTC 在过去两周的平均日内振幅约为 4.03%，峰值达到 9.88%；ETH 的平均日内振幅约为 5.38%，峰值达到 13.08%。在本轮修复中，BTC 承担着价格中枢修复的角色，而 ETH 则明显进入波动放大后的趋势跟随状态。

1.2 多空交易分析

图 3: 账户多空比回落至中性偏谨慎区间

从永续合约账户多空比来看，市场在过去两周先经历了明显的左侧抄底情绪，随后快速回归谨慎。BTC 账户多空比在窗口初期一度升至 1.832，ETH 则最高触及 2.139，在 3 月 6 日至 8 日的快速回撤中，市场曾有较集中抄底行为。两周均值方面，BTC 账户多空比约为 1.122，ETH 约为 1.283，ETH 整体偏多程度高于 BTC，反映出交易资金对 ETH 的方向性押注更强。

不过，随着价格重新企稳，LSR 并没有继续抬升，反而持续回落。截至 3 月 18 日，BTC 与 ETH 的账户多空比分别降至 0.818 与 0.760，重新回到 1 以下。这一变化并不代表市场已经转空，相反，它说明这轮上涨并不是依赖普通账户持续追多推动，而更像是空头被动平仓与现货增量共同驱动的结果。换言之，散户账户的追高意愿在下降，但价格仍能维持高位，市场结构依旧偏强。若后续 LSR 再次低位抬升，而价格同步突破前高，则往往意味着新一轮顺势资金正在入场。

1.3 合约持仓量与 ETF

图 4: 持仓量恢复显示 ETH 杠杠回归更快

未平仓量的变化是判断趋势质量和杠杆参与程度的关键指标。过去两周，BTC 永续合约持仓金额从约 39.20 亿美元上升至 41.54 亿美元，累计增幅约 5.97%，两周平均持仓金额约 39.5 亿美元，峰值为 43.57 亿美元；ETH 永续合约持仓金额则从约 29.60 亿美元快速升至 39.66 亿美元，累计增幅约 33.99%，两周平均持仓金额约 33.3 亿美元，峰值达到 41.94 亿美元。

与 BTC 相比，ETH 的杠杆回流速度明显更快，表明资金在市场企稳后，更愿意通过 ETH 承担高风险高弹性的方向敞口。另一个角度可以看，BTC 当前的上涨并不依赖大量新增杠杆，因此其结构更稳，更接近中期趋势恢复；而 ETH 的上涨则伴随明显的未平仓量扩张，说明它已经从单纯反弹转向价格上行和杠杆配合的强化阶段。ETH 当前结构通常有利于短期收益放大，但也意味着 ETH 对后续资金承接的要求更高，一旦成交与 ETF 资金回流放缓，其回撤幅度往往也会大于 BTC。因此，从合约持仓角度看，BTC 更适合作为趋势锚，ETH 更适合作为弹性交易标的。

图 5: 现货 ETF 每日净流入

好消息是，过去两周最关键的外部变量是 ETF 资金重新回流。BTC 现货 ETF 在本窗口累计净流入约 10.47 亿美元，ETH 现货 ETF 累计净流入约 3.31 亿美元。节奏上看，BTC 在 3 月 5 日 与 3 月 6 日 连续大幅流出后，于 3 月 9 日 后重新进入持续净流入区间；ETH 前半周更反复，但在 3 月 12 日 后显著改善，3 月 17 日 单日净流入已达到 1.382 亿美元。如果拆分窗口，BTC 在 3 月 4 日 到 3 月 6 日 三个交易日仍是净流出，但从 3 月 9 日 到 3 月 17 日 七个交易日累计净流入约 11.61 亿美元；ETH 同期约 3.35 亿美元。这意味着机构资金真正的拐点出现在第二周，而且先增强 BTC，再扩散到 ETH。

1.4 资金费率

图 6: BTC 与 ETH 每日平均资金费率

资金费率方面，过去两周市场整体仍维持在低拥挤状态。BTC 在该窗口内的平均资金费率约为 -0.055 个基点，ETH 约为 +0.058 个基点，均围绕零轴小幅波动。极值上，BTC 资金费率最高约 +0.650 个基点，最低约 -0.640 个基点；ETH 最高约 +0.860 个基点，最低约 -1.470 个基点。可以看到，尽管 ETH 在后半段走势更强，但费率并未出现持续高正值，多头并未形成极端拥挤，市场仍有继续上推的空间。

从时间结构看，BTC 资金费率在 3 月 8 日前后更偏负值，反映出此前市场在下跌过程中空头或套保盘占优；而自 3 月 10 日之后，ETH 的资金费率明显更多停留在零轴上方，多头意愿逐步增强，但程度仍属温和。对于趋势判断而言，这是一种相对健康的组合。价格已经修复，但费率没有明显过热，意味着当前上涨更偏向真实买盘推动，而非单纯依靠合约端高杠杆堆积。一旦后续价格继续上行、但资金费率仍维持温和区间，那么趋势延续的概率通常更高。

1.5 合约清算量

图 7: BTC 和 ETH 每日清算量

从爆仓结构看，过去两周 BTC 与 ETH 都表现出空头主导清算的特征，但 ETH 的强度更高、放大效应更明显。累计来看，BTC 空单爆仓总额约 9,622 万美元，多单约 3,683 万美元；ETH 空单爆仓总额约 1.41 亿美元，多单约 5,505 万美元。无论是 BTC 还是 ETH，空单爆仓规模都显著高于多单，说明这轮价格上行的核心驱动并不是追涨多头，而是此前错误布局的空头被迫离场。

若观察单日结构，BTC 在 3 月 4 日与 16 日的空单清算最为集中，分别约 3,018 万美元与 1,016 万美元；ETH 则在 3 月 13 日与 16 日出现更剧烈的空头清算，其中 16 日单日 ETH 空单爆仓达到约 4,564 万美元。这组数据验证了当前行情的典型特征：BTC 先完成方向确认，ETH 再通过更强的空头回补与杠杆放大实现收益扩张。对市场而言，这类爆仓结构通常比多头高位集中爆仓更偏积极，因为它意味着上涨更多是挤空推动，尚未形成系统性多头拥挤。只要后续爆仓没有转为多单主导，趋势大概率仍处在相对健康的延续阶段。

二、量化分析

过去两周的市场结构更适合趋势突破，而不适合简单的均值回归。原因在于：一方面，3 月上旬的快速去杠杆让短中期均线重新收敛；另一方面，ETF 资金回流、资金费率未过热、空头连续回补，使得价格在压缩后更容易沿突破方向延续。

2.1 策略概述

均线密集突破策略的核心，不是预测顶部或底部，而是在趋势尚未过度拥挤时识别压缩后释放的阶段。当价格在一段时间内围绕多组均线反复收敛，说明市场分歧在减弱；一旦价格向均线带上沿或下沿完成有效突破，趋势便更容易进入单边扩张。

就当前市场而言，BTC 在过去两周先承担了稳定价格中枢的任务，ETH 则在第二阶段接过弹性放大的角色，因此这一策略恰好适合用来捕捉当前的结构性机会。这套模型不仅可以跟踪 3 月上旬的去杠杆回撤，也能识别 3 月 9 日之后的趋势恢复。换言之，它并不只是在上涨中有效，而是在先杀杠杆、再做趋势的结构中更有优势，这也是它比单纯追涨模型更适合当前市场环境的原因。

2.2 核心参数设定

图 8: 均线密集突破策略核心参数

本次量化分析采用 4H 级别数据，均线簇使用 SMA/EMA 6,12,24 的组合，分别对应约 1 天、2 天和 4 天的短中期趋势。基准参数设为压缩阈值 2.2%、收益风险比 3.0，这组设置的优点是信号足够灵敏，又不会因为阈值过宽而纳入过多噪声。相比于一般的通用框架，此处更强调短周期实盘监测，因此参数被有意识地缩短，以更贴合近期的节奏切换。

策略的进场逻辑非常明确：当价格在均线带内完成压缩后，若收盘价有效突破上沿，则触发多头信号；若跌破下沿，则触发空头信号。离场则结合止盈、止损和 EMA12 反向收盘这三个条件处理。这样的设计兼顾了趋势跟随和风控约束，避免在震荡阶段无条件持有，也避免在强趋势阶段过早离场。

2.3 策略逻辑与运作机制

图 9: BTC 4 小时均线密集突破实时信号复盘

从 BTC 的 4 小时信号看，基准参数下，模型在过去两周共生成 7 笔交易，策略累计收益约 6.84%，最大回撤约 4.25%，胜率约 57.14%。其中最关键的两段交易分别发生在 3 月 5 日 20:00 的空头延续和 3 月 15 日 4:00 至 16 日 8:00 的多头突破。前者捕捉了去杠杆尾段，单笔收益约 4.59%；后者对应 BTC 再次站上均线带上沿后的确认，单笔收益约 3.33%。这再次表明 BTC 在当前环境下更像趋势确认资产，交易信号更稳，单笔波动相对克制，但连续性更好。

图 10: ETH 4 小时均线密集突破实时信号复盘

ETH 的信号结构则更加进攻型。同样的基准参数下，ETH 也生成 7 笔交易，但累计收益达到 9.05%，最大回撤仅 4.04%，明显优于 BTC。值得注意的是，ETH 胜率只有 42.86%，低于 BTC，但收益反而更高，原因在于它的趋势腿更长、盈亏分布更偏右尾。最典型的一笔出现在 3 月 16 日 00:00 至 8:00，价格沿着突破方向快速放大，单笔收益约 5.79%。这与市场概况部分的结论一致，ETH 当前并不是靠更高胜率取胜，而是靠更强的趋势延续性和更大的单笔收益弹性取胜。

2.4 实战应用范例：参数敏感性与绩效分析

图 11: 最近两周 BTC/ETH 平均收益最高的 5 组参数簇

为了避免只看单一参数下的偶然结果，本次对压缩阈值 1.4%-3.0% 和收益风险比 2.0-5.0 做了网格扫描，并以 BTC 与 ETH 两个资产的平均收益作为排序依据。结果显示，排名前五的参数簇几乎全部集中在阈值 1.4%-2.4% 与收益风险比 5 附近，其中最优组合为 T1.6 / R5，BTC 两周策略收益约 11.41%，ETH 约 11.94%，平均收益达到 11.68%，平均最大回撤仅 2.98%。这说明当前市场最赚钱的不是放宽条件或者多做交易，而是收紧压缩阈值、让利润奔跑。

最近两周的行情并不是密集假突破，而是少数几次有效突破后趋势持续推进。因此，较窄的压缩筛选可以过滤掉震荡噪声，而更高的收益风险比能够保留趋势腿的大部分利润。也就是说，当前市场更奖励少做但拿长的策略，而不是频繁切换仓位的策略。

图 12: 最优参数簇策略净值与现货持有对比

进一步比较最优参数簇与现货持有，可以看到策略净值在 BTC 与 ETH 上均跑赢对应的买入并持有。过去两周，BTC 现货区间涨幅约 2.2%，但最优参数簇策略收益约 11.41%；ETH 现货区间涨幅约 9.5%，策略收益约 11.94%。BTC 的超额收益更显著，因为模型不仅抓住了后续上行，也有效利用了 3 月上旬的短空段；ETH 则在保留大部分上涨收益的同时，尽量规避了中间的回落波动。对比来看，这套策略在当前市场环境下最大的价值，不是绝对抓顶抄底，而是把趋势的有效区段提取得更干净。

2.5 交易策略总结

综合最近两周的实时信号与参数扫描结果，可以得出三个结论。第一，当前市场更适合压缩后突破的趋势框架，而不适合逆势均值回归。第二，BTC 承担趋势锚的角色，ETH 则是承担收益放大器的角色，因此同一套策略在 ETH 上往往会表现出更高弹性。第三，从最新两周的参数敏感性看，市场当前偏好较窄压缩阈值和较高利润目标的组合，这与当前低拥挤度、真突破多于假突破的行情特征完全一致。

如果作为报告中的标准版参数，2.2% / 3.0 是更均衡、更便于解释的基准设置；如果作为战术交易版参数，最近两周表现最优的区间则集中在 1.6% / 5.0 一带，适合在趋势明确、波动扩张阶段使用。需要强调的是，这一优化结果仅针对最近两周窗口，适合做当前市场状态识别，不应直接替代长周期全市场回测参数。总体而言，眼下市场已经从横盘挤压切换到了趋势释放阶段，而量化策略也应随之从防守型切换为顺势型。

三、总结

综合过去两周的价格、衍生品、ETF 资金与量化信号表现，可以确认当前市场的主线并不是简单反弹，而是一次较为典型的结构切换。3 月上旬的快速去杠杆先压缩了短中期均线与仓位结构，随后 BTC 率先完成价格中枢修复，ETH 再在风险偏好回暖与空头回补的推动下放大弹性。

从市场层面看，BTC 承担着趋势锚的角色，ETH 则更多承担收益放大器的角色；从资金层面看，ETF 净流入恢复、资金费率温和、爆仓以空头为主，共同构成了当前行情得以延续的基础条件。

量化部分的结论与市场结构高度一致。最近两周，4 小时均线密集突破策略在 BTC 与 ETH 上均能稳定识别压缩后释放的有效区段，且参数扫描结果显示，当前市场更偏好较窄压缩阈值和较高收益风险比的配置。眼下的行情更奖励顺势跟随与利润扩张，而不是高频切换或逆势博弈。若将其用于后续跟踪，2.2% / 3.0 仍可作为更均衡的基准参数，而 1.6% / 5.0 更适合作为趋势明确阶段的战术型参数参考。

向后看，市场是否能继续维持趋势释放，关键仍取决于三点：第一，ETF 资金流是否延续净流入；第二，资金费率是否继续维持温和而非快速升温；第三，爆仓结构是否仍以空头回补为主而非转为多头拥挤清算。若上述条件保持不变，则 BTC 与 ETH 仍有望沿当前节奏延续修复，其中 BTC 更偏稳态上行，ETH 则更具弹性优势。总体而言，当前市场已经从防守型修复转向顺势型交易环境，而量化策略也应相应从区间思路切换为趋势思路。

参考：

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• Farside BTC ETF Flows, https://farside.co.uk/btc/

• CoinGecko, https://api.coingecko.com/api/v3/global

• Alternative.me, https://api.alternative.me/fng/?limit=1

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