说一下Lido的回购 最近Lido发了一个提案，准备了10,000 stETH去回购 $LDO, 动机很简单直接，他们认为LDO对ETH已经超跌了，并给出了一些数据。 当前LDO:ETH大约为0.00016，相比过去两年中位数0.00043低了约63%，而与此同时，协议收入只下降了约 20%。从LDO价格来看，目前基本就是接近历史低点了。 从市值来看也差不多，巅峰期有30亿，目前也就3亿左右了。 比较有趣的是Lido的业务是一如既往的稳定，也简单，一年大概能赚5000-6000万美金左右，但它要分一部分给运营商，那么按照对折来算的话，也有2000-3000万美金。 从这个角度看，挺便宜的，唯一的问题就是staking这个业务是走上坡还是走下坡，老实讲，单纯的staking是一个走下坡的生意，因为这一行的门槛越来越低，同时solo也是逐渐被鼓励的。 那么Lido有没有走上坡的机会，还是有的，就是V3把staking这套服务模块化之后，可以直接对接机构需求，最关键的是能够让其继承stETH的流动性，这一点应该是Lido目前最大的护城河了，如果机构质押有LSD链上流通的需求，Lido是一个不错的选择。

仔细看了Aave will win提案的ARFC版本，很长很细，感觉这个大概率会过，抓几个重点说一下我的看法： 对之前社区有争议的内容，做了调整，比如100%收入分配给DAO，这个收入的定义进一步明确了边界，然后每个季度交给第三方审计。很好。 V3也会继续运行下去，改变了之前V4全面取代V3的观点。很好。 申请的预算规模还是比较大，但是AAVE代币部分释放期从2年增加到了4年。公开了预算明细，路线图，KPI之类的，还算细致，说清楚了做什么花多少钱。可接受。 Aave Labs将吸纳BGD Labs和ACI的部分职能，并承诺只专注Aave开发，不再开发无关业务。态度很好。 通过V4扩展收入，这一点我觉得是最关键的，提案中表达的是V4的模型能够实现很多V3无法触达的业务，也包括前几天提的reinvestment模块，都是在产品结构上的优化以提升收入潜力。 Aave Labs这篇文章做的很细，我的大部分疑问都能找到回应，治理问题我觉得算结束了，Aave没有解决DAO结构存在的问题，但在协议层面该止损的都止损了，未来的发展变得很简单了就是V4，V4的成绩能够让市场忘记那些不开心的事情。反之这个赛道可能面临一次洗牌。

Clarity Act如果按照26年这个版本通过，那么稳定币唯一的收益场景就回到DeFi了。 所有托管型稳定币发行商/中介不能以任何形式为用户余额提供yield，包括之前项目方把奖励给cex，cex再分发给用户，这种GENIUS Act的分销商漏洞也被堵住了。 而“非托管”DeFi是不受限制的 t1: aave、sky、morpho t2: pendle t3: 链上策略型项目 tx: 去中心化稳定币 t1这些是最明显能够受益的，往后推的话pendle可能受益于链上利率市场的繁荣。 再者就是链上策略型项目，那种在各个defi中平衡收益的，这个帖子的发布者Reflect的co-founder，就属于这类。以前失去市场关注是因为cex和中心化机构在这个领域统治力太强了，无论是用户体验还是收益率上，但如果这个事情被限制，那这些链上项目可能会再次迎来关注。去中心化稳定币，这个仁者见仁，不展开了。 总结下来利好的核心是： 所有让用户自己控制资金、通过智能合约产生真实经济活动和收益的 DeFi 协议。 （Coinbase已经明确反对了，因为直接打击Circle USDC的业务，但银行业应该是会坚持这个立场，看谈判还会不会有变数吧。）

Aave V4这个Reinvestment Module感觉并不出彩，我看下来就是把借贷市场中没被borrower借走的闲置资金再投资。 有挺多疑问的，如果拿走太多，lender要提款，池子里缓冲资金不够怎么办，这就涉及到赎回问题，如果影响到borrower就不合适了，拿走太多明显不好，但如果太少的话，对收益提升就比较有限。 而且这样做等于又引入了一个风险关联方，按照官方给的一个测算，2025年闲置的USDT平均差不多12亿美金，把这些都投出去，对lender的收益提升大概是从4%提升到4.9%，但明显是不可能全投出去的，再打个对折的话，可能就是0.5%左右的收益提升。 当然Aave给出的解释是，这样做能在大多数情况下，保证lender的收益不低于SOFR一类短端无风险利率。主要是应对市场低迷的情况吧。 综合下来，顶多算一个锦上添花的东西。

Sky获得了Tether的投资，或者说通过一种近似DAT公司的方式，原本一家制药公司NBY转型做稳定币开发公司，通过PIPE融了1.3亿美金，并购买了 $SKY 代币，这里的投资方就有Tether，当然除此之外还有一直力挺SKY的Framework。 目前这笔钱购买了超过 20 亿枚 $SKY 代币（占总供应量的8.78%）。 DeFi 基建开始被传统市场接纳。 Sky、Spark、USDS Just beginning

USD1理财在20号到期，目前看没有续杯了，新的活动在 Aster，hold USD1 还是有激励的，比较简单，但具体数额怎么计算还不知道，按月发放。 另外交易奖励是根据USD1交易对的交易量，分250万个 $WLFI, 手续费方面有减免 taker 0.5 bps, maker 0 bps。

Fluid开的这个USD Vault，据说固定利率6%，但是要loop ethena、maple、usdai这三个项目，风险收益已经完全不成正比了。而且usdai还有一部分是放贷给GPU的。 与其这样不如sky/spark的savings，USDT是4%收益，没有杠杆，追溯到MakerDAO时期也运营多年了。 以前usde pt有很多人去loop，是因为收益都是2位数以上。6%我觉得没人愿意承担循环贷风险。 Fluid说他们ETH Vault就是loop策略，且运行了4年，这个没错，也比较稳定，但ETH LSD结构简单，跟这些稳定币完全不一样。

梳理了一下最近Aave上那笔5000万美金的交易事故。(通过CoW Swap) 虽然这是DeFi历史上最严重的交易执行损失，但发生的很诡异。 第一点是CoW的抗MEV几乎失效了。 按照目前AAVE的链上流动性，换回500万美金的AAVE肯定是没问题的，但最终执行被路由到了深度最差的Sushi pool，只有7万美金的流动性。 结果是花费5000万美金，只买到了3.6万美金的AAVE。 CoW在报告中披露了一些问题，比如这里有一个gas上限的bug，有solver给出了更好的报价，但被这个限制拦住了，这个问题后面进行了修复。但这笔交易事故已经无法挽回。 在执行阶段其实还有机会救场，Solver E在这个阶段找到了更好的报价，并且成功赢得了竞拍，但最终却没提交交易，而CoW的拍卖系统对于这种胜者获胜后没交付的情况，没有应急措施，或是惩罚机制，哪怕拒绝到这笔交易也行，都没有。最后漏给了非常差的solver接手。 第二点比较奇怪的是，单笔5000万美金这么大的交易，在非稳定币交换中，很少见。因为多数pool的流动性都支持不了，而且在协议已经提醒99%价格影响的情况下，用户还手动确认了交易。 第三点是CoW自己说这笔交易可能泄漏到了公开mempool，具体原因目前还没写清楚。 目前两个协议都发了事后报告，MEV bot获利990万美金，贿赂区块构建者3400万美金。 责任认定上很清晰主要在CoW，因为Aave只是前端集成了CoW组件，两个协议也没有推卸责任扯皮这些事，我觉得态度上都很好。 这次事件是buff叠满了，是多个系统问题叠加导致了一个比最差情况还要糟糕的结果。 对CoW来说应该还有很多问题需要查明。而目前这个交易执行者似乎还没露面，最初做这笔交易的动机也不得而知。

EF Mandate. 说的其实是Crypto最初的东西，泡沫和狂欢过后，新的一轮都会重复一遍这个故事。 真正拥有自己的资产， 按自己的意愿行动， 用户可以与别人协作， 但不必交出最终控制权。 对于抗审查，开源，隐私，安全绝不妥协，不会为了短期增长而牺牲掉这些东西。

Kraken Financial 获批美联储主账户，应该是Crypto首例，这个账户的重要性等于Crypto进入美元体系核心网络的门票。 随后美国银行业集体跳出来反对，从这一点来说，这已经威胁到他们的利益。以前，加密公司处理美元业务必须经过银行作为中介，现正在逐渐突破传统金融壁垒。 直接进入美元支付清算系统，不再需要依赖银行了。这个头开了，下一个可能是Ripple？Anchorage？

由于Aave治理纠纷的问题，最近在考虑是否要换更多 $AAVE 到 $MORPHO, 最后没有动。以下考虑 主要是Morpho目前价值捕获太弱，虽然有Apollo在买，但协议本身的特性决定了大部分利润被Curator赚了。 Aave这边虽然Labs开出5000万分手费，但未来100%协议收入都给DAO，代币价值捕获完整。 我认为重要节点 应该关注Aave V4的上线，如果未来V4很顺利，稳定运行且受到好评，那么前面的事大概率就过去了，就像大家现在也不怎么骂uni了，以前天天fud MakerDAO，现在觉得也是靓仔了。 5000万确实很多，但对比同行Uni、Sky，年支出差不多也是这个水平，只能说Crypto劳动力太贵了。 如果V4的推进出现问题，特别是之前Labs想强推V4同时把V3关掉，我觉得是很傻的，出现这种问题我会卖掉它。 Morpho这边资源确实很好，我持有一些，但比例比较小，背靠Coinbase能输血，Apollo也准备要买代币，实实在在的利好能看得见，短期我不会出售，但也不考虑继续增持了。

以太坊基金会发布了L1扩展路线图草案strawmap，这条路线应该是市场期望已久的，不依靠L2，而是直接在主网扩展。 strawmap有5个阶段目标: (1) fast L1: 秒级确认 (2) gigagas L1: 约10K TPS (3) teragas L2: 约10M TPS (4) post quantum L1: 抗量子密码学 (5) private L1: 原生隐私 以下总结: 首先科普一下，目前以太坊每个slot 12秒，第一阶段fast L1的关键词就是short slots，意思就是把这个时间缩短到几秒内完成。 slot可以理解为整个共识层的一个时间单位，如果以太坊是一个时钟，那么slot就是切割时间的刻度，目前每个刻度固定是12秒，每12秒，从全网验证者中选出一个「提议者」来打包一个区块。32个slot组成1个epoch。所以这是决定以太坊速度的基础单位。 第2、3阶段是大幅提升L1和L2的TPS，靠zkEVM、实时证明、数据可用性采样，这是以太坊长期以来一直在宣传的技术，不过多赘述了。 第4目标，抗量子威胁，这个值得说一说，我们先要了解原来以太坊签名是ECDSA，在签名的时候用私钥进行一次复杂的数学运算（椭圆曲线数学运算），那么攻击者想要破解，必须从公钥反向推导出私钥，以目前经典计算机的能力是完成不了的。但量子计算机的出现，可能就会打破这个局面，因为核心这就是一个解题的过程。 以太坊目前的方案是改用Hash-based签名，它不再是一个数学问题，而是类似于一个用碎片还原照片的问题，它有极强的单向性，这种“找原像攻击”（pre-image attack）目前没有任何计算机能快速做到这一点。 第5目标，原生隐私，V神惺惺念念的隐私，这个阶段把隐私从可选项变成以太坊L1自带的功能，支持shielded ETH转账，原理是主网上增加一个shielded pool，类似保险箱功能，你把普通ETH存入pool，就变成了 shielded ETH，而在链上只记录有人存了X金额的ETH，不记是谁存的，你要转账时，通过零知识证明来告诉链我有足够的shielded ETH，我要转给哪个地址，就行了。自由与隐私的终极平衡。

USD1 被fud脱锚这件事，根源在于很多人对于托管型稳定币不了解，包括大家最信任的USDC，它们的运行机制都是合格用户/机构把美元存入合规发行商的储备账户，然后在链上铸造对应数量的稳定币。 比如USDC背后是Circle，USD1背后是BitGo，原理和机制上没有任何区别，市场的信任基本建立在品牌背书上。 透明度上靠按时披露储备报告，作恶方面靠监管约束，如果你不接受这种合格托管+定期证明的方式，那么理论上USDC也是不安全的，但这个周期有了GENIUS Act稳定币法案，合规监管在完善，未来这种稳定币会是市场主流。

详细说一下L2问题，L2是不是真的失败了 Vitalik表达的是通用型L2未来意义不大，因为它最初只是单纯提供扩展，而以太坊L1现在自身扩展能力强劲，那么他建议是，这些L2应该找到除了“扩展”之外的价值添加，比如隐私、社交、perp等，举个例子就是Lighter。 但这个事发展到最后大概率不受Vitalik控制， 因为已经发展起来的L2，比如Base，仍然会继续活跃下去，它也不会因为V的看法而直接把自己生态熄火，就像2020年，V也过度担忧DeFi Summer一样，但并不影响defi生态的野蛮生长，这就是去中心化的魅力所在。 但鼓励应用型L2，我个人觉得是对的。以太坊的基建目前是最好的，以这个条件来说，吸引机构部署的机会非常大，比如Robinhood（虽然目前它计划建立在Arbitrum）。 这个周期有一个很大问题，就是市场过于在意Vitalik在生态建设上的观点，而事实上他在这个领域能做的事情很有限，仅限于把路铺的更宽更平坦，他无法影响路上跑什么车，也无法控制他们跑多快。 再回到L1和L2是否应该同时存在的争论，ETH的价格实际上跟L2并没有太大关系，只是研究员们硬找的锅而已，可以设想一下，即使没有L2这回事，大量的侧链、同质化的L1也会遍地都是，就像Polygon、BSC、Avalanche，这些链如果做大难道不会吸以太坊的血吗？这种竞争关系一直存在，不会因为L2的出现就变大或变小。

ERC-8004 即将上线主网。这非常有可能是以太坊生态在DeFi之外找到的新角色。 每个Agent都有自己的链上身份。 声誉系统在链上记录服务历史和评价。 任何人/智能合约都能去验证它。 这些“资产”一旦产生，它的迁移成本会非常高，就像defi的流动性迁移成本一样，形成天然护城河。 新的AI验证场景，AI Agent行为验证，虽然ERC-8004没有直接写restaking，但留了验证请求/响应的标准接口，意味着这可以接入 $ETH 质押用于验证，EigenLayer之前也发布过在AI可验证性上的布局，ERC8004于AI验证，就像ERC20于token代币的关系。 这些对于以太坊来说，是结构性能力的扩展。