作者：locha，Fuul 联合创始人；

翻译：xz 金色财经

Polymarket 上月交易量达 95.5 亿美元，但几乎未产生任何收入。3 月 30 日，这一情况将发生改变：平台将在十个市场类别中全面启动收费。值得研究的问题并非预测市场是否真实可行，而是 Polymarket 如何走到了今天。

1、问题：如何启动一个尚无人使用的市场

预测市场面临着一个严峻的冷启动难题。没有流动性，交易者不会进场；没有交易者，流动性提供者也不会进场——而双方都需要在市场具备准确性之后才会信任它。准确性需要交易量，而交易量又需要双方共同参与。

两年前，整个预测市场行业大约只有 4,000 名月活跃用户，年交易量为 158 亿美元。如今，仅 Polymarket 单月交易量就达到 95.5 亿美元。2025 年行业总交易量增至 635 亿美元，同比增长 4 倍。2026 年 2 月，Polymarket 和 Kalshi 的月交易量合计达到 168 亿美元，推动行业年化交易量迈向 2,000 亿美元以上。

如何从 4,000 用户发展到如此规模？答案并非仅靠更好的产品，而是依靠激励措施。

2、核心理念：沿用加密货币交易所的成熟策略

Polymarket 并未创造新的激励模式，而是直接采用了加密货币交易所已在万亿美元规模上验证过的增长原语。

推荐计划：币安、OKX 和 Bybit 均通过推荐佣金机制建立了庞大的用户基础，为任何带来新交易者的用户提供 10%-50% 的交易手续费分成。币安借此扩展到 2.8 亿用户、200 亿美元的日交易量。这类计划将每个用户都转化为分销渠道。

建造者代码：Hyperliquid 在 DeFi 领域首创此模式：向开发者开放 API 接口，使其能够路由订单、归因交易量并赚取手续费。2025 年 7 月，Hyperliquid 上的建造者代码单日收入突破 1,000 万美元，pvp[.]trade、Axiom 等应用通过自有界面推动了大量交易。

做市商返利：所有主流交易所都会将部分吃单手续费重新分配给做市商。通过补贴流动性提供者来收窄点差、提升交易量，这是交易所设计中最经典的手法。

Polymarket 是首个同时运行这三类机制的预测市场。但他们并未一次性推出所有机制，而是在四年间分阶段实施，每个阶段针对解决一个具体的瓶颈问题。

第一阶段：从零启动流动性（2022-2023 年）

2022 年初，Polymarket 推出了基于周期的流动性挖矿计划：以 7 天为一个周期，每个周期向所有提供流动性的用户分发约 5 万 USDC 和 1 万 UMA。奖励按区块计算，以确保订单簿全天候保持活跃。

到 2023 年 3 月，该计划升级为正式的做市商奖励计划，根据点差紧密程度和订单簿深度，每日发放奖励。截至 2025 年初，估算累计补贴金额已达数千万 USDC。

目标很简单：通过激励让人们创造流动性，使产品可用。没有流动性，就没有价格发现；没有价格发现，产品就无法成立。

第二阶段：通过积极补贴捕获事件驱动需求（2023 年底 -2025 年初）

Polymarket 在数百个市场中投入超过 1000 万美元的直接 USDC 激励，在核心做市商计划基础上，叠加了针对特定事件的加速激励。选举、加密货币周期、重大地缘政治事件等，均设有临时高年化收益率资金池和基于交易量的返利。这是纯粹的获客支出，由资金库提供支持。虽然成本高昂，但时机精准。

2024 年美国大选将预测市场推入主流视野。仅 2024 年 11 月，Polymarket 就吸引了近 30 万用户参与投注，总金额超过 25 亿美元。Polymarket 之所以能提供最深厚的订单簿深度，正是因为它已持续补贴流动性长达两年。

第三阶段：引入收益机制以留存资金（2025 年 9 月）

吸引交易者存入资金是一个问题，而让他们在事件间隙将资金保留在平台上则是另一个问题。

持仓奖励于 2025 年 9 月 24 日推出：在选定市场中，对未平仓头寸提供年化 4% 的 USDC 收益，每日发放。按小时对头寸进行采样意味着奖励与持仓的持续性挂钩，而不仅仅是交易活跃度。Polymarket 借鉴了 DeFi 的一项基本模式（存款收益），并将其应用于预测市场。

大约在同一时间，初版的推荐好友计划悄然上线：通过推荐码存入资金的新用户可获得 10 USDC 的信用奖励。这种简单、低摩擦的入门方式，旨在降低个人用户的冷启动门槛，而不仅仅是市场本身。

第四阶段：启动收费引擎（2026 年 1 月 -3 月）

至此，该模式开始走向自我维持。

2026 年 1 月 5 日：首先在 15 分钟加密货币预测市场实施吃单手续费（在概率为 50% 时，费率峰值达 1.56%）。做市商返利计划同时启动，资金来源于上述手续费。关键转变在于：吃单方现在为做市方提供资金。流动性不再由资金库补贴。

2 月中旬：手续费和返利机制扩展至体育（美国大学篮球、意甲）和更短周期的加密货币市场。

2 月 17 日：赞助流动性奖励向所有用户开放。任何用户都可以将 USDC 存入智能合约，该合约会自动为其选择的任何市场中的流动性提供者发放奖励。这实现了激励机制的民主化。对冲基金、机构和散户现在无需 Polymarket 参与，即可在利基市场启动流动性。

3 月 6 日：手续费全面覆盖所有加密货币市场（1 小时、4 小时、每日、每周）。

3 月 17-19 日：为“疯狂三月”提供超过 200 万美元的定向流动性奖励。每场 NCAA 男子篮球锦标赛对阵提供 10 万美元奖励，预计整个赛程将发放约 600 万美元。

3 月 23-24 日：同时采取两项措施。做市商返利扩展至几乎所有新市场。完整的推荐计划向所有终生交易量超过 1 万美元的交易者开放：直接推荐产生的吃单手续费可获 30% 分成，二级推荐可获 10% 分成，有效期 180 天，计划持续至 2027 年 12 月。

3 月 30 日：收费市场从两个类别扩展至十个类别。政治、金融、经济、文化、天气、科技等类别均开始产生收入。

建造者代码计划在此期间持续运行，为开发者提供 API 接口以路由订单、归因交易量，并赚取每周的 USDC 奖励。在推荐计划甚至启动之前，像 Dome（于 2026 年初被 Polymarket 收购）这样的聚合器以及 pmxt 等开源工具，已经基于此基础设施进行了构建。

建造者代码计划在此期间持续运行，为开发者提供 API 接口以路由订单、归因交易量，并赚取每周的 USDC 奖励。在推荐计划甚至启动之前，像 Dome（于 2026 年初被 Polymarket 收购）这样的聚合器以及 pmxt 等开源工具，已经基于此基础设施进行了构建。

3、没有积分，没有任务，没有代币。只有 USDC

Polymarket 运行的每一项激励均以 USDC 支付。流动性奖励、做市商返利、持仓奖励、推荐佣金——全部以交易者用于交易的同一稳定币结算。

这是一个经过深思熟虑的选择。这意味着每项激励都有清晰立即可见的成本和可衡量的投资回报率。这意味着 Polymarket 能够像一家真正的企业那样核算其单位经济效益，而非一场依赖代币补贴的增长实验。这也意味着，从资金库资助的补贴到手续费资助的激励，其过渡是清晰平滑的：相同的货币，相同的机制，不同的资金来源。

从“付费请人来参与”到“用手续费请人留下”，这条完整的路径走了四年。大多数加密货币项目从未完成这一转型。Polymarket 做到了。

4、当前数据概况（以及为何这是底线，而非上限）

那么这一切意味着什么？Castle Labs 进行了测算：取各类别最近 30 天的交易量，应用新的费用结构，并估算收入。

这是一个基准，而非预测。这些市场在尚未收费、推荐计划也未推出时，便已达到如此交易量。激励的飞轮甚至还未开始转动。

但以下数据可说明其保守性：推荐计划于 3 月 23 日刚刚上线。这是首次，每位加密货币领域的意见领袖、关键意见领袖、媒体公司和内容创作者，都拥有了直接的经济激励来将用户引向 Polymarket：直接推荐可获吃单手续费的 30%，二级推荐可获 10%，每日以 USDC 支付。这正是此前将加密推特、YouTube 和交易学院转化为币安和 Bybit 分销机器的同一机制。只不过，如今的产品不再是杠杆永续合约交易所，而是一个加密圈外人士也真正愿意使用的东西。

试想接下来的发展： 一位政治类播客在选举季放出 Polymarket 的推荐链接；一家体育媒体账号在嵌入预测市场赔率时附带推荐代码；一份财经资讯邮件推送中链接经济预测市场。如今，这些推广者从他们带来的每一位交易者身上都能获得真实收入。推荐计划将 Polymarket 的全部受众转化为一支付费销售团队，而预测市场的潜在用户规模，比加密货币交易的用户规模高出数个数量级。

5、结语

加密货币行业花费了十多年时间来回答“这到底有什么用？”的问题。交易与投机曾是第一个无可争议的答案。稳定币紧随其后。预测市场正在成为下一个答案。

3 月 30 日开启收费并非一个微不足道的脚注，它正启动一个超高速增长的飞轮。